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【政策导向】 屈庆:目前降息的可能性不大

作者:admin  日期:2018-11-15

本文作者屈庆,原文标题《目前降息的可能性不大——华创投顾部债券日报2018-11-15》


债市投资策略:

金融数据的大幅下滑,加大了市场对于经济的悲观预期,虽然近期政府出台了一系列的政策,但在政策效果显现之前,估计市场的悲观预期难缓和。因此短期来看,较差的数据、宽松的资金面以及较陡的曲线均有利于利率的下行,不过近两个交易日宏观数据对利率的利好已有所反应,在看不到数据进一步下滑的情况下,估计利率继续下行的空间也有限。

第一,目前降息的可能性不大。7月底以来,政府出台了一系列的政策来稳增长、鼓励信贷投放等,但近几个月的数据并没有显现出政策的效果,尤其是周二公布的社融数据出现超季节性的下滑,因此市场有认为需要通过降息来进一步刺激经济,而我们认为降息的可能性不大:

(1)货币政策传导不畅的背景下,融资难比融资贵的问题更突出。目前货币政策面临的问题主要是传导机制不畅,对于银行来说,出于自身风险的考虑,并不愿意将钱贷给风险高的企业,而风险低的企业又不缺钱,就导致需要钱的企业拿不到钱,不需要钱的企业银行拼命去放贷;对于企业来说,融资难比融资贵的问题更突出,前提是企业根本拿不到钱,如果企业可以拿到钱,即使是比较贵,相信还是有企业愿意去借,如果只是因为贵而不愿意借,那么可以通过降低贷款基准来应对。

(2)利率市场化背景下,贷款基准利率的作用已经不大。即使通过降息使得贷款基准利率下降,但是浮动区间是自由浮动的,在风险偏好低的情况下,银行不可能降低对企业的贷款利率,甚至是不贷款。

(3)如果政策要求银行必须放贷,为何不在利率更高的时候贷,反而要等到贷款利率下降之后再贷,这样只会让银行觉得更加不划算。

因此,靠降息并不能有效解决企业融资难的问题,反而会导致货币政策的进一步放松,加大人民币贬值压力和房地产市场的压力,所以我们认为降息的可能性不大。

债券市场展望: 目前降息的可能性不大

周三债券市场交投活跃,央行公开市场继续暂停操作,资金面相对稳定,国债期货高开小幅震荡,现券收益率小幅下行,幅度在1-2bp左右。对于后期,我们需要关注:

第一,目前降息的可能性不大。7月底以来,政府出台了一系列的政策来稳增长、鼓励信贷投放等,但近几个月的数据并没有显现出政策的效果,尤其是周二公布的社融数据出现超季节性的下滑,因此市场有认为需要通过降息来进一步刺激经济,而我们认为降息的可能性不大:

(1)货币政策传导不畅的背景下,融资难比融资贵的问题更突出。今年以来,央行通过多次降准等方式提供中长期流动性,保持银行体系流动性合理充裕,但企业的融资环境没有改善,宽货币向宽信用的传导效果并没有显现,主要还是货币政策传导机制不畅。对于银行来说,出于自身风险的考虑,并不愿意将钱贷给风险高的企业,而风险低的企业又不缺钱,就导致需要钱的企业拿不到钱,不需要钱的企业银行拼命去放贷;对于企业来说,融资难比融资贵的问题更突出,前提是企业根本拿不到钱,如果企业可以拿到钱,即使是比较贵,相信还是有企业愿意去借,如果只是因为贵而不愿意借,那么确实可以通过降低贷款基准来应对。

(2)利率市场化背景下,贷款基准利率的作用已经不大。即使通过降息使得贷款基准利率下降,但是浮动区间是自由浮动的,根据央行三季度货币政策执行报告显示,一般贷款中执行上浮利率的贷款占比达到73.76%,上浮比例在30%以上的占比约40%,而且目前贷款基准利率已处于历史最低。因此,在风险偏好低的情况下,银行不可能降低对企业的贷款利率,甚至是不贷款。

(3)如果政策要求银行必须放贷,为何不在利率更高的时候贷,反而要等到贷款利率下降之后再贷,这样只会让银行觉得更加不划算。

因此,单纯靠降息并不能有效解决企业融资难的问题,反而会导致货币政策的进一步放松,加大人民币贬值压力和房地产市场的压力,所以我们认为降息的可能性不大。



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